美國「暫時性通脹」將接受檢驗

本周四（6月10日），美國勞動統計局（BLS）將公佈5月CPI數據。此前公佈的4月CPI增速大幅超出預期，令市場對通脹的擔憂增加。然而，多數美聯儲官員認為通脹是暫時的（transitory），隨着基數效應和供給瓶頸消失，通脹壓力將得到緩解。市場與美聯儲在通脹問題上存在分歧，使得5月CPI數據格外令人關注。

我們認為，這次美國通脹或有一定韌性，因為同時受到需求、供給、工資三重因素疊加支撐。尤其是供給彈性下降帶來的支撐，可能是本輪經濟復甦中比較超預期的因素（參考報告《三類通脹交織，什麼資產勝出？》）。最近公佈的美聯儲褐皮書和ISM PMI調查報告均顯示，美國企業面臨的原材料、供應鏈、勞動力短缺仍在加劇，説明供給瓶頸可能不會很快消失。另外上周公佈的非農小時工資按月增速為0.5%，連續第二個月高於預期，説明企業正在提高工資以吸引勞動力回歸，由此將增加工資性通脹的可能性。在此基礎上，美國服務業加快復甦，補償性需求增加，也將拉動價格回升。

回到5月CPI數據，我們認為有三個分項值得關注：一是二手車及其它與出行相關的價格。4月二手車價格指數按月增長10%，按年增長21%，對CPI增速貢獻較大。二手車價格上升主要因為出行需求上升，疊加晶片短缺導致新車供給下降，使得消費者轉為購買二手車。5月以來，美國疫情管控措施進一步放開，出行需求明顯增加，二手車價格有望繼續受到支撐。另外酒店、機票、體育賽事門票價格在4月均有較大幅度的按月增長，這些價格也可能在5月繼續上漲。

二是房屋租金價格。歷史上房租價格具有明顯的順周期性，走勢與經濟復甦較為同步。房租在CPI籃子中佔比較高，對CPI影響較大。疫情期間，許多美國人「逃離」都市，使得房租價格下滑，拖累CPI。隨着疫情消退，部分勞動者回歸，住房租賃需求有望回升，支持房租價格回暖。根據美國房屋租賃平台Apartment List的數據，2021年5月美國房租指數按月漲幅為2.3%，而該指數在3月和4月的漲幅分別為1.4%和2%。

三是能源商品價格。4月汽油價格按月下降1.4%，對CPI增速帶來拖累。但5月以來原油價格繼續上漲，加上夏天旅遊旺季到來，出行需求增加，汽油價格也將受到支撐。我們預計季調後的5月汽油價格按月增長1.9%，對CPI增速將形成正貢獻。

如果5月CPI再超預期，美聯儲貨幣政策不確定性將上升。美聯儲4月FOMC紀要顯示，已經有部分官員提到了通脹持續的可能性，如果5月CPI數據再次衝高，將引發美聯儲內部對通脹的討論。近期美聯儲副主席克拉裏達表示，4月部分價格上漲是「不受歡迎的」，而在兩個月前，美聯儲是歡迎通脹的。如果通脹超預期，美聯儲貨幣政策或將面臨「進退兩難」的尷尬境地。貨幣不確定性上升，對市場來説可能並非好事。當然，如果5月CPI低於預期，市場對通脹的擔憂將得到緩解，美聯儲的官員們也能暫時鬆一口氣。

上周回顧：宏觀數據與經濟事件

宏觀數據：美國4月營建支出按月0.2%，低於預期的0.6%；4月工廠訂單按月-0.6%，低於預期的-0.2%；5月Markit製造業PMI終值62.1，高於預期的61.5；5月ISM製造業PMI值61.2，高於預期的60.7；5月達拉斯聯儲商業活動指數34.9，低於預期的36.3；5月ADP就業人數97.8萬人，高於預期的65萬人；至5月29日當周初請失業金人數38.5萬人，低於預期的39萬人；5月Markit服務業PMI終值70.4，高於預期的70.1；5月ISM非製造業PMI值64，高於預期的63；5月失業率5.8%，低於預期的5.9%；5月季調後非農就業人口55.9萬，低於預期的65萬；

歐元區4月失業率8%，低於預期的8.1%；4月PPI按月1%，高於預期的0.9%；4月零售銷售按月-3.1%，低於預期的-1.2%；5月製造業PMI終值63.1，高於預期的62.8；5月CPI按年初值2%，高於預期的1.9%；5月CPI按月0.3%，高於預期的0.2%；5月服務業PMI終值55.2，高於預期的55.1；

主要事件：周二美聯儲理事佈雷納德表示，整體經濟和勞動力市場的供需錯配與通脹仍將是暫時的，導致勞動力供需錯配的因素將會隨着學校重開、疫情失業福利退出與疫苗接種推進在秋季之前減弱，而疫情後經濟很可能將回歸近二十五年來的低通脹水平，屆時美聯儲將會面臨着不對稱的風險，因為相比低通脹衝擊，受制於零利率下限的美聯儲更能應對超預期的高通脹[1]；周三，美聯儲宣佈將逐步出售疫情期間持有的公司債資產[2]；周四美聯儲副主席夸爾斯就金融監管發表演説，指出貨幣基金與商業票據面臨的擠兑風險仍讓人擔憂，同時解決非銀機構問題仍然是國內與國際社會的焦點[3]；

[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210601a.htm

[2]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210602a.htm

[3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/quarles20210603a.htm

本周關注：宏觀數據與經濟事件

經濟數據：周一公佈歐元區6月Sentix投資者信心指數；周二公佈美國4月貿易帳、5月NFIB小型企業信心指數，歐元區第一季度GDP按年終值、6月ZEW經濟景氣指數，日本第一季度GDP年化季率修正值、4月貿易帳；周三公佈美國4月批發銷售按月；周四公佈美國5月CPI；周五公佈美國6月密歇根大學消費者信心指數初值，英國4月三個月GDP按月、4月製造業產出按月、4月季調後商品貿易帳、4月工業產出按月；

主要事件：周四歐央行召開議息會議，公佈基準利率。