中國PPI或已位於年內高點

近期大宗商品價格持續上漲，用電需求增加也推升了能源成本，5月工業品價格按月漲幅再度擴大，按年更是創下2008年10月份以來新高。基於對本輪通脹成因的分析，我們預計當前PPI按年或已位於年內高點，後續PPI按月持續快速攀升的空間相對較小。另外，核心CPI持續温和上行，表明居民消費需求復甦的趨勢延續。當前PPI和CPI的剪刀差創有記錄以來新高，後續有望收斂，在這一過程中，消費製造業和高技術製造業的盈利狀況有望得到支撐。

2021年5月，全國居民消費價格（CPI）按年上漲1.3%，按月下降0.2%；全國工業生產者出廠價格（PPI）按年上漲9.0%，按月上漲1.6%；工業生產者購進價格（PPIRM）按年上漲12.5%，按月上漲1.9%。

5月工業品價格按月漲幅再度擴大，按年創下2008年10月份以來新高。

在中國國內需求穩定修復的背景下，5月份國際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格持續上漲，反映到PPI的行業指標中，石油和天然氣開採業價格按月上漲1.7%，漲幅擴大了1.3個百分點，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲4.4%，漲幅擴大了2.3個百分點。

總體而言，5月PPI按月上漲1.6%，一改此前按月數值收斂的趨勢，而是在前值的基礎上擴大了0.7個百分點。除了因為按月上漲推升的新漲價因素外（5月影響約6.0個百分點，較前值擴大了1.7個百分點），翹尾因素也推升了5月的PPI按年讀數（去年價格變動的翹尾影響約為3.0個百分點，較前值擴大了0.5個百分點），在這兩方面因素的共同推動下，5月PPI按年達9.0%，創下2008年10月份以來新高。

盛夏將至，用電需求攀升或將推升能源價格。

從邊際上看，5月PPI超預期走高的一個重要原因是盛夏將至，火電廠「迎峯度夏，增加儲備」，導致動力煤需求旺盛，拉動了煤炭開採和洗選業價格按月上漲10.6%，漲幅擴大了7.8個百分點；鐵礦石、焦炭等原材料價格上漲，也使得黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲6.4%，漲幅擴大了0.8個百分點。5月中下旬，隨着氣温升高，電力需求日漸增加，南方部分省份已經出現用電緊張的現象，盛夏時節，如果全國範圍內的電力需求普遍增加，那麼動力煤價格短期內恐難回落，會成為支撐PPI位於高位的原因之一。

當前PPI或已位於年內高點。

在前月的報告中，我們重點分析此前推升工業品價格快速上升的原因，主要有四方面，其一是全球供需缺口尚未有效縮小，其二是國內需求端穩步復甦，其三是短期內行業供給端的擾動，其四是市場單邊做多情緒高漲。目前來看，隨着政策層面的持續關注和統籌部署，後面兩點原因對工業品價格的推升作用在逐漸消散，在國內需求持續向好的背景下，全球供需缺口何時縮小成為影響工業品價格趨勢的關鍵。

無論是通脹數據還是就業數據，近期美國經濟已經體現了持續改善的趨勢，美聯儲亦有收緊流動性的打算（4月份議息會議首度提及未來將討論縮減購債計劃，並且近期隔夜逆回購操作放量），如果隨着全球經濟向好，供需缺口有效減小，並且疊加流動性的邊際收緊，那麼本輪全球工業品價格的上漲趨勢或已臨近尾聲。

具體到國內指標，如果6月份PPI按月上漲0.4%，則6月份PPI按年將與5月持平，然而從近期的大宗商品價格來看，除了原油價格仍在上漲外，LME銅和螺紋鋼的現貨價格已經開始回落，因此PPI按月持續快速攀升的可能性相對較小，5月PPI或已位於年內高點，目前來看三季度PPI按年增速或將在6%以上的區間運行，預計後續將逐步回落至正常水平。

豬肉對CPI拖累加大，核心CPI表明居民消費需求温和復甦的趨勢延續。

由於生豬供給不斷恢復，5月份豬肉價格繼續下降，CPI中的豬肉項價格按年下降23.8%，較前值擴大了2.4個百分點，對CPI的拖累加大。但是5月CPI中的非食品項價格按月上漲1.6%，較前值擴大了0.3個百分點，拉動CPI上漲約1.28個百分點，尤其是受油價影響較大的交通通信價格，以及受原材料價格上漲影響較大的電冰箱、電視機、台式計算機和住房裝潢材料等工業消費品價格。5月核心CPI按年上漲0.9%，漲幅較前值擴大了0.2個百分點，反映了居民消費需求温和復甦的趨勢延續。

PPI與CPI剪刀差創有記錄以來新高，後續有望收斂。

5月PPI與CPI的差值為7.7個百分點，創1996年有工業品價格記錄以來新高，根據我們的判斷，後續PPI向上空間有限，CPI將維持温和復甦的態勢，因此預計這一差值將逐漸收斂。同時，由於PPI與CPI的差值，與工業企業的盈利走勢較為一致，在兩者收斂的過程中，工業企業利潤仍有望保持正增長，但增速或將向正常水平回歸。此前，PPI快速上行的過程中，上游採礦業和原材料製造業的盈利增長較快；後續，隨着PPI與CPI的收斂，消費製造業和高技術製造業的盈利狀況有望得到支撐。