A股圍攻4000點？

A股4000點有懸念嗎？

5月A股久違的出現大漲，三大指數漲幅都超過3.5%。6月以來，市場高位震盪還未形成確定方向，但人民幣持續升值的預期和此前券商股的優異表現，已經讓市場重燃對牛市的期待。

甚至，國泰君安研究所所長黃燕銘附上一首打油詩。

市場如此樂觀，真的對嗎？

人民幣升值=股市大漲？

最近市場大漲，和外資創紀錄的大幅流入密切相關。

5月26日，外資淨流入217億，創單日流入的最高歷史紀錄，當周淨流入總計468億，同樣創下了歷史新高。

外資拼命買買買，除了A股的估值優勢，另一個重要原因是押注人民幣升值的預期。近日人民幣兑美元的離岸匯率升破6.4元關口，創下了3年新高，徹底激發外資湧入中國的熱情。

人民幣匯率上漲，從去年3月就已開始。由於美國經濟走弱以及隨之而來的貨幣大放水，過去1年多美元持續貶值，美元指數從102下降到了90，人民幣兑美元升值了接近13%，升值速度非常驚人。

目前外資佔A股流通市值的比例只有5%左右，佔總市值比例不到4%。而根據券商數據，2018年底，外資持股佔美股總市值的15%，日本佔比為30%，巴西佔比為21%，韓國為33%。

長期來看，外資佔A股比例逐步提升本就是大勢所趨，如果人民幣持續上漲，外資流入會進一步加快。目前全球很多國家都已是零利率，即使不考慮投資收益，光是利息和匯兑收益已經極為可觀。

事實上，早在2005-2007年，人民幣也曾出現過一次快速升值的情況，而那兩年A股也迎來了罕見的超級大牛市。

基於資金的邏輯和歷史的經驗，市場開始押注人民幣升值行情，但這引起了監管的重視。

5月27日，央行在網站上刊登相關會議內容，認為當前外匯市場總體平衡，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。

5月31日，央行宣佈將外匯存款準備金率從5%上調至7%，這是自2007年以來的首次上調。

顯然，監管層在通過各種方式和渠道向市場傳遞穩定匯率預期的政策信號。

即使拋開政策干預的因素，指望人民幣持續升值以及由此帶來的大牛行情，也是不理智的。

匯率的決定因素主要有兩點，一是經濟增速，二是貨幣政策。而中國當下面臨的環境，和2007年時顯然已大不相同。

最近20年中國在加速崛起，美國現在的經濟影響力相比以前確實有很大的削弱。但是不可否認，美國仍有強大的內生增長動力，未來其經濟如果繼續回升，美聯儲貨幣政策可能會收緊，這樣美元指數也會重新上升，依靠外資推動的行情難以為繼。

未來中國資產價格的走勢，還是要看中國本身經濟基本面的狀況。

券商大漲=牛市要來？

5月，券商指數漲幅達到了13.84%，是近期市場表現最好的行業之一。

作為市場風向標，券商的持續大漲，似乎成為牛市即將到來的信號。

但是，即使拋開對牛市的指標意義，券商的大漲，本有其自身的邏輯。

A股券商板塊一季度業績表現仍然不錯，而估值目前還處於絕對的歷史底部，相對其他板塊的估值優勢明顯，當高位白馬股漲不動的時候，處於低位的金融地產很容易吸引資金的關注。

從邏輯上講，券商表現和股市行情的關係，並不是券商表現決定股市行情，而是股市行情決定券商表現。

券商的主要業務包括經紀、自營、投行、資管和投資諮詢，都與股市行情直接相關。行情好的時候，券商的業績好，股價表現通常也會不錯，但是一旦行情逆轉，券商的業績很可能也會直線下降，股價往往會出現大幅下跌的走勢。

券商是典型的周期股，而且其周期性幾乎等同於證券市場的牛熊周期，因此是貝塔係數最高的行業之一，甚至可以把它看成是增強版的大盤指數型基金。也就是説，上漲的時候，它比大盤漲得更好，下跌的時候，它比大盤跌得更狠。

比如，在2013年6月到2015年6月的上漲行情中，上證綜指漲幅不到3倍，而券商指數的漲幅接近5倍；又如2018年10月到2020年7月的上漲行情中，上證綜指漲幅不到50%，券商指數卻走出了翻倍行情。

但是，在2015年6月到2018年10月的下跌行情中，上證綜指跌幅55%，而券商指數的跌幅接近80%；2020年7月到2021年4月的下跌行情中，上證指數跌幅只有5%左右，而券商指數跌幅達到了30%。

既然券商只能跟隨而不能決定行情走勢，那麼牛市底氣從何而來？

牛市還有多遠？

國泰君安提出的「挑戰4000點」言論，核心邏輯在於：隨着宏觀與外圍環境由不確定走向確定，風險評價將會下降，由此驅動行情從震盪走向拉昇。

但是過於直白的表述方式，監管層並不贊成，認為發佈研究觀點應當客觀、專業、審慎，避免隨意性。言辭雖然克制，降温的態度卻很明顯。

客觀來講，4000點只比當下高出10%左右，並非遙不可及，特別是考慮當下市場的整體估值水平還在相對合理位置，中國經濟未來潛力巨大，突破4000點是早晚的事情。

但是短期市場的走勢其實沒有人可以準確預料，4000點到底什麼時候來誰也不知道。

目前市場主體仍是中小投資者，大多數人對研究觀點的辨別能力有限，如果具有較大影響力的研究觀點過於直白，很可能造成投資者的非理性行為和市場的過度反應，這和監管層倡導的價值投資和慢牛走勢背道而馳。

事實上，投資者關心的牛市一直都在，從2019年1月的2440點開始，市場一直都在牛市的節奏當中，只是這一次不再是以往那般的快牛、瘋牛和全面牛市，而是慢牛和結構牛的行情。

伴隨市場逐步成熟、投資者結構優化以及一系列制度性改革，A股目前的環境對價值投資者其實是有利的。

只要堅守優質公司、合理估值的價值投資之道，未來相當長的時間裏，仍會享受牛市的果實。