中國「新」存款利率定價機制，影響幾何

2021年6月21日，存款利率定價機制「乘法」變「加法」，此次調整不是「降息」，是央行在銀行淨息差收窄的背景下，實現支持實體「降成本」和壓制銀行「高息攬儲」目標的選擇，對銀行、權益和債券市場的影響均偏正面。

摘要

1.存款利率定價機制將如何調整？

（1）2021年6月21日，靴子落地，市場利率定價自律機制將商業銀行利率浮動的機制由現行的「基準利率×倍數」，改為「基準利率+基點」。

（2）此次調整不是「降息」，基準利率未變動，下調存款利率上限之後，商業銀行的存款利息有所調降，而貸款利率並未受到影響。

（3）調整後，對活期存款、1年以內的定期存款影響不大；對定製存款、大額存單、協議存款等會有30BPs以上的調降幅度。

2. 調整的政策目的何在？

（1）第一，存款利率調降有利於央行達成促進實體經濟「降成本」的目標。當前銀行淨息差收窄，再引導銀行讓利實體企業不是長久之計。

（2）第二，採取「加點+定上限」的調降模式，既保證了存款基準利率的壓艙石作用，又可以更精準、幅度更小的調整，緩和對市場衝擊。

（3）第三，採取「加點+定上限」的調降模式，與LPR加點的計價方式一致，更利於存款利率隨行就市變動，有利於進一步推進利率市場化。

（4）第四，有利於央行壓制銀行「高息攬儲」行為，縮窄長短期限利率利差，減緩槓桿效應，但又不至於造成存款過於流失。

（5）第五，當前宏觀環境仍然決定了央行不大可能調降存款基準利率。直接調整基準利率容易導致幅度過大，且貸款利率、短端市場利率均受影響，會擠壓貨幣政策空間，在通脹温和上行階段也會加劇存款流失。

3.存款利率調降，影響幾何？

（1）對銀行存在一定利好，這一機制將有效降低銀行負債端成本，短期進一步增厚銀行息差。

（2）對實體經濟以及權益市場偏利好。一方面銀行在負債成本下行後，未來貸款成本下行空間會進一步打開，金融讓利實體持續。另一方面是帶動無風險利率下行，存款利率調降後會激勵居民企業儲蓄存款繼續向權益市場轉移，帶來增量資金。

（3）對債市而言，長期來看，銀行在負債端成本的下行會帶來資產端收益要求的降低，配置力量將進一步增強。

正文

1. 靴子落地，後續存款利率定價機制將如何調整？

1.1 不是「降息」，是利率浮動的機制「乘法」換為「加法」

2021年6月初，市場利率定價自律機制工作會議審議通過了優化存款利率自律管理方案，6月21日，靴子落地，該自律機制正式對外發布這一消息。該方案最核心的調整是將商業銀行利率浮動的機制由現行的「基準利率×倍數」，改為「基準利率+基點」。並且對四大國有行和其他機構劃分為兩檔（原先是三檔），對不同類型存款設置不同最高加點上限。

簡而言之，新方案是用「加法」替換原先的「乘法」。原先銀行存款利率是基於基準利率做上下浮動，浮動比例用倍數表示，比如在基準利率基礎上上浮40%，這種情況下，長期限的基準利率越高，乘以倍數之後，相應的波動也就越大。而現在不再使用倍數，而是用基點，比如在基準利率基礎上上浮60個基點，這種情況下，所有期限的利率都增加相同的基點，長期限的存款利率在這種模式下漲幅最低。

此次存款利率定價機制調整是銀行調整通過變動自律機制中存款利率上限的定價模式，並且下調存款利率上限，進而調降商業銀行的存款利息，並不能與央行統一下調存款基準利率的降息劃等號，政策效力相對有限且緩和。

未來存款利率調降的路徑如何？我們預計，一是大額存單、部分創新性定存產品以及長期限存款調整更為明顯。二是存款利率調降的降幅會比較緩和，這種上限調降最終的效果可能是「多次」，「小幅」的調降。

根據新聞報道，目前較可能的「加點+定上限」的調降模式如下：

1）對於活期存款，四大行（工農中建）利率加點上限為10BPs，其他機構（國有銀行以外的其他銀行）不高於基準利率加20BPs；

2）對於定期存款，要求四大行調整後的利率加點上限為50BPs，其他機構利率加點上限為75BPs，5年期定期存款上限參考3年期；

3）對於大額存單，要求大行調整後的利率加點上限為60BPs、其他機構利率加點上限為80BPs。

1.2 大額存單、長期限定存產品受影響最大

長期限的存款利率增加與短期限相同的基點，對1年以內的定期儲蓄利率影響不大，但會導致1年以上的利率出現下降：

第一，對活期存款影響不大。四大行目前可按基準利率上浮1.4倍，其他機構為1.5倍，對應新模式下活期存款利率上限分別是14和17.5個BPs，與新模式規定相差無幾。

第二，對其他機構定期存款中1年以內的影響不大，仍有20bps以內的空間，對2年、3年存款利率會有30BPs、62.5BPs的壓降。對四大行定期存款中3個月以內的影響不大，仍有6bps的空間，對6個月、1年、2年、3年分別會有2BPs、10BPs、34BPs、60BPs的壓降。

第三，對定製存款、大額存單、協議存款等的調降幅度可能更為明顯。

2. 調整的政策目的何在？

第一，存款利率調降有利於央行達成促進實體經濟「降成本」的目標，未來為推動貸款利率下行進一步打開空間。當前銀行淨息差收窄，再引導銀行讓利實體企業難以持續。在2020年，央行引導銀行讓利，幫助實體經濟降成本，但是2021年以來銀行資產端的中長期貸款結構明顯高於短期，資產端收益率的下行使得引導銀行讓利來引導貸款利率不是長久之計。

第二，採取「加點+定上限」的調降模式，既保證了存款基準利率的壓艙石作用，又可以更精準、幅度更小的調整，緩和對市場衝擊。央行多次表態，存款基準利率將長期保留，用以發揮壓艙石作用。「加點+定上限」的模式保留了存款基準利率，又明顯可以使得利率調整幅度變小。

第三，採取「加點+定上限」的調降模式，與LPR加點的計價方式一致，更利於存款利率隨行就市變動，有利於進一步推進利率市場化。雖然我國目前存款利率管制名義放開，但一直以來存在30%-40%的利率上浮限制，「加點+定上限」的模式使得存貸款基準利率調整機制保持一致，有利於政策算法的統一。

第四，有利於央行壓制銀行「高息攬儲」行為，縮窄長短期限利率利差，減緩槓桿效應，但又不至於造成存款過於流失。在2020年的5-6月份，央行為了控制銀行「高吸攬儲」的行為，直接從量上明確要求壓降結構性存款規模。從事後結果來看，結構性存款規模在2020年下半年出現了明顯下降，相應「票據融資——結構性存款」的套利路徑也受到了衝擊，票據融資規模也在三季度出現了明顯下滑。由此可見，央行直接要求壓降結構性存款規模這一方式對「高息攬儲」行為的打壓效果是非常明顯的。但是2020年下半年銀行迎來了嚴重的存款荒，同業存單和短端利率均出現了明顯的上行。此次央行仍然有打壓「高息攬儲」的目的，但是並不希望在下半年經濟邊際趨緩的背景下，過多打擊銀行負債端，也不希望造成資金面過多的波動。

第五，當前宏觀環境仍然決定了央行不大可能調降存款基準利率。

首先，我國貨幣政策空間寶貴。直接調降存款基準利率會導致存貸利率一齊變動，會導致我國利率下降幅度過大，而我國對於零利率和負利率政策短期內不會考慮。此外，基準利率調整會傳導至短端市場利率、同業存單利率、債券發行利率等，影響範圍也過大，信號意義過於強。

其次，直接調整存款基準利率可能加劇銀行負債端攬儲壓力。在下半年CPI逐季走高，PPI維持在6.5%以上高位的組合下，存款利率壓降幅度過大會加劇銀行存款快速流失。

3. 存款利率調降，影響幾何？

對銀行而言，存在一定利好，這一機制將有效降低銀行負債端成本，短期進一步增厚銀行息差。雖然，由於存款利率下降會影響銀行攬儲，先變動這一存款利率的銀行會首先損失一部分的儲蓄資源。但這一機制使得銀行吸收存款的成本將會有所降低，整體而言，短期進一步會增厚銀行的息差，進而增加銀行利潤。

對於實體經濟以及權益市場均偏利好，一方面，未來銀行端負債成本的下降將進一步打開金融讓利實體經濟的空間，貸款利率的下行將進一步得到推動。另一方面，這一新機制將將帶動無風險利率的下行，存款利率調降後會激勵居民企業儲蓄存款「搬家」，增加對金融資產的配置，從而為權益市場帶來邊際增量資金。

對債券市場而言，從長期角度來看，銀行在負債端成本下降之後，資產端對資產收益的要求會相應降低，進而有利於增加債券市場的配置力量。