摩根士丹利：美聯儲早已收緊　美股將調整10%-20%

在金融市場，Taper一詞讓人聞風喪膽，這意味着音樂停止、派對落幕，流動性盛宴的結束。

2013年那場「縮減恐慌」(Taper Tantrum)給市場留下的巨大的「創傷後遺症」，當時的美聯儲主席伯南克意外釋放減少量化寬鬆的信號，在全球市場引發劇烈動盪，股市、大宗商品大跌，債市遭遇拋售潮，國際資本瘋狂撤離新興市場。

眼下，隨着經濟持續復甦，逐步走出疫情陰霾，美聯儲史無前例的寬鬆政策也來到了一個轉折點。投資者都在猜測，這一次Taper時刻會在什麼時候到來。

而摩根士丹利分析師Michael Wilson近日指出，美聯儲實際上幾個月前就開始緊縮了，「在這輪寬鬆周期中，我們已經越過頂峯，在山的另一頭了。」

基於此，Wilson對美股今年走勢給出了全華爾街最悲觀的預測，預計今年股市波動加劇，大盤將調整10%-20%。

與大多數人緊盯着Taper不同，Wilson認為，在一個所有主要發達市場央行都被困在零或更低水平的世界裏，決定貨幣政策鬆緊的主要指標應該是貨幣供應增長。當貨幣供應加速時，投機性更強，或者説風險更高的資產往往會跑贏大盤，而當貨幣供應減速時，這些資產就會首先遭到衝擊。

過去幾個月的市場表現印證了Wilson的看法。美聯儲的資產負債表(M1)增長在2月中旬達到頂峯，與此同時，一些高估值或投機性高的股票也在這個時候見頂了。在此前12個月，當美聯儲資產負債表大幅擴張的時候，也正是這些股票漲勢最猛的時候。

近期，隨着M1增長趨於平緩，這些股票走勢也與之吻合。Wilson進一步指出，M2的增長可能比M1更重要，因為它是經濟和市場可獲得的淨流動性。與M1類似，M2增速也於2月底見頂，但不同之處在於，M2增速放緩尚未趨平，而且似乎還會進一步下降到一個更「正常」的年增長率水平，即7-8%。

這意味着，無論美聯儲在今年晚些時候或明年開始縮減購債規模，流動性都可能從現在開始進一步收緊。

Wilson表示，儘管美聯儲上周釋放「鷹派」信號讓人感到意外，但實際上，市場在幾個月前就已經開始消化這一不可避免的過程，正如價格走勢所顯示的那樣：

美聯儲正在做的是典型的中期過渡行為，因此對於美聯儲試圖開始漫長的緊縮過程，投資者真的不應該太驚訝。
畢竟，美國經濟正在高速增長，預計今年的名義增長率接近10%，上一次出現這種情況是在1984年。與此同時，無論人們對通脹是否短暫的看法如何，價格都大幅上漲，而且可能高於美聯儲或大多數人6個月前的預期。換句話説，事實和數據都發生了變化;因此，美聯儲的政策也應如此。

Wilson認為，有了上一次的「縮減恐慌」經驗，這一次市場明白緊縮是什麼，並認為隨着經濟復甦，它的到來是不可避免的。因此，儘管實際利率的上升路徑不太可能像2013年那樣劇烈，但仍有可能從現在開始走高，在摩根士丹利看來，這一變化將影響包括股票在內的所有風險資產。

簡而言之，美聯儲緊縮早已開始，收緊過程始於貨幣供應增長的放緩。Wilson指出，好消息是，市場已經知道這一點。壞消息是，大多數投資者似乎只是停留在美聯儲上周的「意外」聲明，這意味着資產價格遠未完成調整。

而當我們放眼看向全球的M2數據時，也能得到相似的圖景。

隨着全球貨幣供應增長也從較高水平放緩， Wilson預計全球風險資產將重演2014年和2018年，當時市場經歷了風險資產的輪動調整，他認為2021年在也將類似，韓國、日本等beta值最高的地區首先下跌，然後是美國等防禦性較強的地區。