蘇寧生死抉擇：張近東出局概率大　阿里恐難接盤

一部中國零售史，大半看蘇寧。只是，作為中國零售業的標杆企業，由於資金鍊問題陷入到重重危機之中的蘇寧，這個六月註定不平靜，甚至可以説是歷史轉折點。

一方面，蘇寧創始人張近東面臨質押股「爆倉」的風險，旗下唯一上市公司蘇寧易購自6月16日起緊急停牌，至今沒有復牌。

另一方面，在停牌之前，蘇寧易購股價跌破6元人民幣，今年2月底簽署框架協議的深圳國資會否執行入股協議，成為了一大懸案。

此外，6月22日，市場傳聞蘇寧置業將破產，阿里巴巴將接盤，蘇寧緊急闢謠並聲稱報警；蘇寧南京總部員工宿舍傳聞被出售，已交租金的員工被迫搬出，引發內地輿論對蘇寧的質疑。

種種跡象表明，曾經試圖精簡副業、回歸主業、恢復正向現金流的蘇寧，其自救步伐並不順利，在線下零售及電商業務短期都不可能反轉的情況下，大股東張近東出局，幾乎成為了唯一的自救選擇。

可以説，目前的蘇寧和張近東都陷入了創業30年以來的最困難時期，誰來接盤這家中國最大的零售企業，依然是一大懸念，接盤之後想要讓蘇寧重新煥發生機，也是困難重重。

股價慘遭跌停，緊急停牌自救

6月15日，蘇寧易購股價慘遭跌停，收報於5.59元，這一價格不僅創下了2014年以來的新低，更讓質押股權的張近東處於「爆倉」的風險之中。

在股價跌停前的幾天，蘇寧電器集團質押的1950萬股蘇寧易購股票已被強制平倉，公司還因此被深交所發出監管函，要求説明相關情況。

蘇寧易購不得不亡羊補牢，在6月14日晚發佈公告稱，公司股東蘇寧電器集團因部分股票質押式回購交易觸發協議相關條款的約定，於2021年6月11日被動減持1,000萬股，並預計蘇寧電器集團在未來6個月內可能減持本公司股份不超過3.84億股(佔本公司總股本比例4.12%)。

一般認為，按照上市公司股權質押五折至六折的行規，被質押的這部分蘇寧易購股票，平倉價很可能在6元附近，如果質押方不增加保證金或者提高質押的股票額度，就面臨被強制平倉的風險，重演2015年A股市場「熔斷」時期的狀況。

可以説，對於蘇寧易購的實際控制人張近東來説，6月15日的股價跌停，幾乎成為了壓倒駱駝的那最後一根稻草，讓本來就資金鍊極為緊張的蘇寧陷入到一個絕境之中。

6月16日開市前，蘇寧易購緊急停牌，理由是「正在籌劃涉及公司股份轉讓的重大事項，將停牌不超過5個交易日。」6月23日，蘇寧易購再度公告稱，公司將繼續停牌，預計不超過10個交易日。

在連續兩次停牌之後，從A股市場過往的經驗來看，7月初的第二個停牌期滿之後，蘇寧易購很可能還會繼續停牌自救。

蘇寧也在6月23日的公告中表示：張近東及股東蘇寧電器集團籌劃的股份轉讓工作仍在推進中，「若本次股份轉讓完成後，上市公司將處於無控股股東、無實際控制人狀態。」

阿里巴巴會接盤嗎？

顯然，蘇寧易購未來一旦復牌，大股東很可能不會是張近東，蘇寧的張近東時代也將結束，這也是為何A股市場傳出阿里巴巴將接盤蘇寧易購的原因之一。截至到今年3月31日，阿里巴巴集團旗下的淘寶(中國)軟件有限公司持有蘇寧易購19.99%的股權，僅次於大股東張近東，依然是蘇寧易購第二大股東。

2016年5月20日，阿里巴巴出資282.33億元，以每股15.17元認購蘇寧易購股票18.61億股，目前阿里持有這筆股權已經超過五年，賬面上浮虧過半，相比蘇寧早就將阿里巴巴股票減持完畢，阿里一直沒有減持過一股蘇寧的股票。

不過，五年前阿里選擇入股蘇寧，除了佈局線下零售的考量之外，通過蘇寧來抑制主要競爭對手京東也是重要原因，尤其是蘇寧的家用電器、3C等產品，正是京東的強勢主營品類，入股蘇寧可以對京東起到牽制作用。

只是，目前阿里巴巴的主要競爭對手，早已從京東變成了拼多多，阿里在線下零售的佈局也已經大致完成，蘇寧對於阿里的戰略價值，早已不復存在。

而且，從反壟斷的角度來看，阿里巴巴也不太可能往火坑裏跳，以蘇寧易購的市場份額及行業影響力來看，即使阿里真的有意願接盤，中國的反壟斷審查也未必可以通過，而且這筆併購一定會被輿論廣泛質疑，阿里無疑又會成為反壟斷的風口浪尖。

從財務上來看，目前投資蘇寧易購造成的上百億元賬面浮虧，對於阿里巴巴來説也只是一筆無傷大雅的小錢，不需要低位入股來降低成本。

因此，所謂的「阿里接盤蘇寧」的傳言，恐怕只是部分投資人的一廂情願，可能性極低，至於阿里之外的網路巨頭，對於線下的商業零售資產大都興趣不大，接盤的可能性更低。

地方國資接盤還是借錢？

從張近東過去半年的諸多自救行動來看，地方國資依然是最有可能的接盤方，只是並不順利。

不同於幾年前的萬達，手上缺乏優質資產的蘇寧，手上能夠迅速變現的優質資產並不多，這也是為何其自救步伐「雷聲大雨點小」的根本原因，而張近東尋找的接盤對象，無論是深圳國資還是江蘇國資，也有點遠水解不了近渴的味道。

作為蘇寧的創始人，張近東希望由地方國資來接盤，其中也有自己的小算盤，相比於強勢的網路平台，地方國資通常只是財務性投資，通常並不會介入到蘇寧的日常運營中，在失去一部分股權之後，張近東依然可以對蘇寧及上市公司保持影響力。

張近東找到的第一個接盤方是深圳國資，今年2月底，蘇寧易購發佈公告表示，公司引入深圳國際、鯤鵬資本戰略投資。公開資料顯示，深圳國際由深圳國資委持股43%；深圳市國資委直接和間接持有鯤鵬資本100%權益。

根據當時簽訂的框架協議，深圳國際及鯤鵬資本分別擬按每股6.92元收購蘇寧易購的7.45億股及13.97億股股份，佔總股本的8%及15%，交易分別作價51.54億元及96.63億元，合計148.17億元。

不過，入股協議簽訂了已經三個多月，深圳國資卻並沒有真正落實，有市場傳言稱在盡職調查期間擱淺，蘇寧方面給出的官方説法是依然在推進中，考慮到目前蘇寧易購的股價已經跌至5.59元，遠低於雙方約定的6.92元入股價，從國有資產保值增值的角度來看，恐怕這筆協議的推進難度極大。

應該也是考慮到深圳國資的猶豫態度，張近東在今年5月又迅速行動，找到了江蘇國資作為潛在接盤方，5月6日，江蘇省國資、南京市國資與蘇寧簽署了組建新零售發展基金的框架協議，共同出資組建總規模達200億元的新零售發展基金。

隨後，新零售基金於5月28日正式成立，註冊資本為35億元，股東包括江蘇省國信集團有限公司、江蘇交通控股有限公司、江蘇省農墾集團有限公司、江蘇高投資產管理有限公司這4家江蘇省屬國有企業。

6月初，蘇寧易購又公告稱，股東蘇寧電器集團與新零售基金簽署《股份轉讓協議》，蘇寧電器集團擬將持有的公司5.2億股轉讓給新零售基金，轉讓款為31.8億元，約合每股6.1元。此次轉讓完成後，新零售基金將持有蘇寧易購5.59%的股份，蘇寧電器集團持股比例將從19.67%下降至14.08%。

值得注意的是，按照協議，張近東將在2022年4月1日前回購出讓股份。江蘇國資對蘇寧的輸血，更像是借錢應急，而非讓蘇寧實現國有化，每股6.1元的協議轉讓價，明顯低於此前深圳國資的接盤價，這在無形中加大了深圳國資的入股難度。

屋漏偏逢連夜雨，就在這份與江蘇國資的股權轉讓協議簽訂後不久，6月15日，張近東所持5.40億蘇寧易購股份被北京市第二中級人民法院司法凍結，市場價約為30億元，張近東的質押股權面臨「爆倉」風險。

多重利空的衝擊之下，不只是直接擊垮了蘇寧易購的股價，更讓談好的國資接盤方陷入到一個尷尬的境地：如果按照協議價接盤，就必須冒上「國有資產流失」的風險，假如選擇不接盤，蘇寧就有可能步海航的後塵，成為又一家倒下的民營企業。

考慮到蘇寧是江蘇民營企業的標杆，又牽涉到幾十萬人的就業及諸多供應商，加上顧忌對實體經濟的衝擊，江蘇地方國資大概率還是會給蘇寧續命，只是張近東必然會出局，地產、體育等非核心業務也將被出售還債。

無論蘇寧的最終結局如何，曾經造就了中國零售業神話的張近東，已被新零售的洪流無情碾過，恐怕是無力迴天。

蘇寧易購集團股份有限公司(002024.SZ)