國常會後A股連跌兩日　降準是利好還是利空｜巨子股評

自7月7日中國國務院常務會議（國常會）提出「適時運用降準等貨幣政策工具」以來，A股連跌兩日。7月9日，上證指數盤中一度失守3500點，收盤略跌0.04%。央行降低法定存款準備金率即「降準」是中國央行向市場投放流動性的常用手段，通常被視作利好信號，但是國常會對通脹情況的重視也引發了市場的擔憂。

市場擔憂通脹和經濟增速放緩

國常會明確指出，本次降準是為了「針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響」，並「進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降」。這表明大宗商品價格上漲已經對中下游企業的生產經營造成較嚴重的衝擊，而議價能力較低的中小微企業或已經陷入經營困難。

中國國家統計局7月9日公布的數據顯示，6月中國全國工業生產者出廠價格指數按年上漲8.8%，按月上漲0.3%。值得注意的是，工業生產者購進價格指數按年上漲13.1%，漲幅高於工業生產者出廠價格指數，表明上游原材料漲價的成本難以向下遊有效傳導，中下游企業利潤率大幅壓縮。

在經濟尚未從疫情中完全復甦的情況下，消費端無法消化商品成本的快速攀升，經濟活動也將因此放緩。中國央行調查統計司原司長盛松成撰文稱，2021年下半年中國經濟增速可能放緩至5%至6%。儘管照這樣計算2021年中國仍能實現6%以上的經濟增速目標，但是增速的放緩可能會影響經濟的復甦效果。

可以說，國常會提出降準恰恰印證了市場對通脹和經濟增速的擔憂。因此，上游資源類企業大漲，而A股的科技、醫藥和消費等板塊以及此前被看好的「核心資產」才會出現普跌。

此外，寬鬆並不意味着大放水，國常會明確提出「要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性」。結合國常會重點強調支持中小微企業的態度，此次降準或將是針對中小微企業的定向降準，而定向降準對整個股市的提振效果通常並不明顯。因此，在「靴子」落地前，A股投資者的擔憂也難以消除。

利好而非利空

當然，長遠來看，國常會提出降準是一個利好消息。因為，降準向市場釋放了下半年貨幣政策偏向寬鬆的信號。

此前，市場普遍預期下半年央行仍將延續偏緊的貨幣政策。事實上，自2020年下半年以來，中國的貨幣政策已經開始逐漸趨於正常化。當時，在社會宏觀槓桿率不斷攀升的壓力下，央行在《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》重提「把好貨幣供應總閘門」，表示將「儘可能長時間實施正常貨幣政策」。

此外，通脹水平的不斷攀升也令市場擔心貨幣政策會適當收緊。當前，通脹對產業鏈的利潤壓力主要在集中在中下游，本質上是需求側疲軟導致的。墨守成規地收緊貨幣政策非但不會改善通脹，反而會進一步削弱需求。中國此時選擇放鬆貨幣政策恰恰是實事求是的表現。

因此，對於股市而言，國常會提出降準的意義在於，定下了下半年貨幣寬鬆的基調，打消了投資者的擔憂。隨着貨幣政策的調整，中國下半年經濟增速仍有保障，企業利潤預期也將好轉，這些積極因素都將提升A股的整體估值。