中國四季度GDP或跌破4%　宏觀政策需發力對沖｜巨子點評

11月22日，中國國務院總理李克強在上海主持召開部分地方政府主要負責人座談會，分析經濟形勢，研究做好經濟社會發展工作。就在幾天前，李克強剛剛主持召開了專家和企業家座談會，就做好下一步經濟工作聽取意見建議。這兩次會議明顯是為每年12月中旬召開的中央經濟工作會吸取各方意見，從會後公布的通稿也可以看出，目前中國經濟面臨的形勢依然嚴峻。

在11月18日召開的專家和企業家座談會上，李克強直言，今年以來，中國發展遇到疫情多地散發、嚴重洪澇災害、大宗商品價格快速上漲、電力煤炭供應一度緊張等多重挑戰。並強調，當前國內外形勢依然複雜嚴峻，經濟出現新的下行壓力，要在高基數上繼續保持平穩運行面臨很多挑戰。

而在11月22日召開的座談會上，李克強再次強調，中國發展遇到的新挑戰交織疊加、超出預期。並指出，落實好歲末年初籌劃的跨周期調節舉措，加強能源、電力保障，推進改革開放和工業化城鎮化進程，繼續做好常態化疫情防控，防範化解風險，推動經濟在爬坡過坎中持續健康發展。

李克強兩次座談會釋放出的訊息非常明顯，中國經濟面臨的下行壓力不小。在2020年下半年的高基數效應下，三季度國內生產總值（GDP）增長率下滑至4.9%。由於夏季汛情和疫情影響，供給短缺、經濟轉型壓力顯現等多重衝擊，三季度GDP兩年平均增長4.9%，較二季度回落0.6個百分點，經濟供需兩端下行壓力均明顯加大。四季度消費、製造業等內生動能將延續弱修復，加上房地產下行風險較大，出口穩中趨緩，這些因素都可能會拖累四季度經濟增長。

中國宏觀經濟論壇（CMF）日前發布的《中國宏觀經濟分析與預測報告（2021~2022）》（下稱《報告》）分析，2021年是中國宏觀經濟持續復甦的一年，呈現出前高後低、結構分化和壓力加劇的運行特徵。預計四季度經濟增長3.9%，全年經濟按年增長8.1%，兩年平均增速為5.1%。預計明年一季度經濟增長5.2%，二、三、四季度預計增長5.3%、5.7%、5.6%，全年GDP增速為5.5%，比潛在增速略高，經濟有望實現常態化。

為了對沖經濟下行壓力，財政政策已經開始發力。財政部披露的數據顯示，今年全年新增專項債限額為36,500億元人民幣，前10個月已發行29,072億元，還剩7,000多億元待發行。在國務院要求加快專項債發行部署下，財政部一改此前讓地方將部分額度留到12月發行的部署，而是要求儘量在11月底前發行完畢。

而在貨幣政策方面，央行發布的第三季度《貨幣政策執行報告》措辭也發生了微妙變化，與二季度報告相比，刪掉了「堅決不搞『大水漫灌』」，「堅持實施正常的貨幣政策」以及「管好貨幣總閘門」等表述。在央行的話語體系中，這些都意味着貨幣政策的中性偏緊，而刪掉這些表述，則預示着政策將會在邊際上有所放鬆。

信達證券認為，預計未來貨幣政策將呈現為「穩貨幣+寬信用」的組合，房地產政策仍將以糾偏為主。除了「穩房貸」以外，寬信用還需要做到三件事，一是大力支持製造業、中小微企業等實體部門貸款；二是持續推行綠色貸款、推動支持工具落地；三是政府部門的寬信用，包括髮力基建、刺激消費等。不過，央行動用總量工具的空間和必要性都在減弱，預計寬鬆政策將以再貸款等結構性工具為主。