騰訊減持Sea壓垮中概股　投資帝國陷入估值迷茫期｜企業熱評

縱觀中國的網路巨頭，騰訊的對外投資是單獨一檔的存在，用十年時間構築了一個萬億體量的巨大投資帝國，也是騰訊股價不斷創出新高的重要引擎，只是，當監管環境大變之後，騰訊的投資帝國也不得不開啟瘦身之旅。

1月4日，騰訊對外宣佈減持東南亞網路巨頭Sea的部分A類股份，套現約30億美元，這也是不久前曲線減持京東集團股份之後，騰訊再度減持旗下所持重要公司的股權，極具象徵意義。

當然，騰訊的這一舉動有跡可循，除了應對反壟斷而提前「拆雷」之外，騰訊在2022年初用新的企業宣傳片對外宣誓「脱虛向實」的決心，這勢必引起騰訊對外投資方向的大轉型，也讓外界對騰訊的估值進入到一個迷茫期。

騰訊減持波及中概股

由於投資人擔心騰訊還會繼續減持手上持有的網路公司股票，在美國和香港上市的騰訊系公司在1月5日出現大幅下跌，中概股在前幾日短暫反彈後又進入到下跌區間。

其中，拼多多美股大跌11%，bilibili美股大跌9%，股價均創下2021年以來的新低，美團大跌逾11%，快手大跌逾7%，股價均迫近到前期低點。可以說，騰訊系股票遭遇了黑色星期三。

不僅中概股與恒生科技指數均被殃及，不同於此前曲線減持京東股票，這次騰訊自家的股票也大幅走低，1月5日騰訊股價收報430.6港元大跌4.31%，市值單日蒸發1,864億港元。

顯然，騰訊作為港股股王，又是多家網路巨頭的重要股東，在對外投資上的一舉一動，自然會極受資本市場關注，甚至被放大。

再加上對外投資是與騰訊內部與社交、遊戲業務同等重要的核心業務，當騰訊對投資的態度從「買買買」變成「賣賣賣」，這對於騰訊的估值也有不小影響。

當然，不同於此前騰訊用實物分紅來曲線減持京東股票，重在向反壟斷政策表態，這次選擇減持Sea的股權，更多的是基於投資變現的財務考量。

投資Sea獲利頗豐

在兩年前發布的《胡潤2020全球獨角獸》榜單上，全球共有586家獨角獸公司上榜，騰訊投資了52家，接近榜單的十分之一，在投資企業的數量僅次於紅杉資本，領先於軟銀、IDG這樣的投資大鱷，而Sea就是騰訊所投資的一家東南亞獨角獸公司。

有意思的是，Sea向來被業界稱為東南亞小騰訊，這家總部位於新加坡的網路公司，三大業務分別是遊戲、電商、數字金融，重要產品包括電商平台Shopee、遊戲平台Garena、金融平台SeaMoney、在線支付服務AirPay等，Sea是東南亞最大的網路公司，市值超過千億美元。

Sea的成長軌跡與騰訊的支持密不可分，比如，遊戲是Sea最重要的收入來源，佔據公司收入的接近一半，Sea在東南亞市場先後獲得了騰訊爆款遊戲《英雄聯盟》、《王者榮耀》、《QQ飛車》的發行權，獲利頗豐，而騰訊也通過大手筆投資Sea來借船出海，構築了一個全球化的遊戲帝國。

2017年10月，Sea在紐交所上市，當時股價僅為15美元，市值約為52億美元，2021年10月，Sea股價一度漲至372美元，四年內漲幅高達25倍，市值也一度突破兩千億美元。對於持股比例高達22.9%的騰訊來說，這一筆投資可以說是獲利頗豐。

1月5日，受騰訊減持的消息影響，Sea股價單日大跌11.4%報收於197.84美元，市值為1,097億美元，騰訊減持前的持股市值約為252億美元。

值得注意的是，騰訊在2010年就早期投資了Sea，此後不斷加碼，2017年時一度持有高達39.5%的股權，不僅位居第一大股東，還擁有超級投票權。在此次減持之後，騰訊的持股比例下降到18.7%，投票權也將減少至10%以下，將讓位於Sea的創始人團隊。

對於此次套現Sea股權，騰訊解釋為釋放部分投資價值，支持其他投資及社會責任項目。同時，騰訊承諾擬長期維持其於Sea的絕大部分股權，並將持續保持與Sea的現有業務合作關係。受限於禁售期，騰訊在未來六個月內不可進一步出售Sea的股份。

下一個會是誰？

在不到半個月內就先後減持京東集團和Sea股權，投資者最關心的問題是：騰訊下一個減持的對象是誰？

打開騰訊的投資帝國，中國的網路公司包括美團、拼多多、滴滴、快手、Bilibili、貝殼、唯品會等，幾乎都是平台型公司，海外的公司有Supercell、Spotify、Snap等。

考慮到反壟斷將是中國的一項長期經濟政策，對網路平台的反壟斷要求也會越來越高，從政策避險的角度，騰訊年內應該還會選擇減持部分已經上市的平台型公司股權，這也是為何這次騰訊僅僅是減持25億美元的Sea股票，就讓中概股翻江倒海、跌勢不止。

當然，考慮到中概股在2021年大跌之後尚未恢復元氣，騰訊需要精確選擇減持的時間節點及套現方式，從而儘可能降低對市場的影響。

對於騰訊投資的海外公司，其減持的考量主要是基於財務需求，應該只會小幅減倉股權來提升公司的現金流，保證有充足的真金白銀可以熬過網路的冬天。

從大方向來看，騰訊減持手上的網路平台公司股權，加大對晶片等硬科技及中小創新企業的投資力度，應該是大勢所趨，很難因為短期股價的波動而發生逆轉，問題主要在於時間節點及套現方式的選擇。

騰訊投資「脱虛向實」

2022年元旦，騰訊發布了全新品牌形象片《騰訊助力實體經濟》，並投放到中國官媒央視的《新聞聯播》的廣告時段，考慮到《新聞聯播》的定位及影響力，騰訊的這一廣告顯然是表態意義大於宣傳意義。

從投資角度來說，騰訊的對外投資也勢必要「脱虛向實」，從過去的投資網路平台、遊戲及娛樂公司，轉向於投資實體產業。

當然，騰訊對外投資的轉型不是短時間就可以完成的，加上投資實體產業有「廣種薄收」的風險，其收益率大概率會低於投資平台型公司，從這個角度來說，先瘦身無疑是騰訊投資部門的第一選擇。

從估值的角度，出售或套現股權，對於騰訊的業績自然會有一定的正向作用，但是，機構對於騰訊的估值，對外投資收益增值一向是極為重要的部分，在騰訊響應政策讓投資方向「脱虛向實」之後，自身無疑也會面臨估值重構的風險，這也是為何騰訊股價近期頗為低迷的主要原因。

對於騰訊的投資者而言，如何適應這段「脱虛向實」的轉型期和估值迷茫期，也將是一大考驗。

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