百度財報超出預期之後　自動駕駛變現能力扔是長期隱患

3月1日晚，百度集團公布了2021年第四季度財報和全年業績，超出市場預期。

百度作為中國最大的搜索引擎公司，又是「BAT」中的一員，這次財報給了市場一些驚喜，其股價也出現了一波反彈。

但考慮到目前中概股整體的低估值，百度的傳統廣告業務增速已經趨零，未來的業績和市場估值，還是取決於其押注的自動駕駛的貨幣化進展，也就是變現能力能否體現在財報之中。

財報超預期，百度股價強勢反彈

隨着中概股進入到財報季，考慮到過去一年的股價慘狀，以及尚不明確的外部環境，多數券商都降低了對中國網路平台企業的業績預期，在這種低預期之下，反而給百度帶來了機會。

最新財報顯示，百度2021年第四季度總收入為330.88億元人民幣，按年增長9%，高於市場預期的322億元。

在非美國通用會計準則下，第四季度歸屬百度股東的淨利潤為40.84億元，按年下降41%，超出市場平均預期的29億元。

2021年，百度全年營收為1,244.93億元，按年增長16%。在非美國通用會計準則，全年歸屬百度股東的淨利潤為188.3億元，按年下降14%。

從整體財報數據來看，百度淨利潤的下滑較為明顯，但是盈利能力還是較為穩定，其核心數據也超出市場預期。

在財報披露之後，百度美股開盤後一度大漲逾10%，收盤漲6.84%報162.86美元，從2月底的低位137美元，三個交易日就迅速反彈了近兩成。

百度港股的走勢也大致相同，2月24日百度港股最低跌至141.5港元，在財報披露之後，3月2日就迅速反彈到了160港元附近，反彈幅度也達到了14%。

從股市走勢來看，正是此前市場對百度業績的低預期，給股價創造了反彈空間，這樣的一種「財報預期越低、股價反彈越強」走勢能否在其他中概股上覆制，尤其是騰訊這樣的超級巨頭，值得投資者關注。

雙輪驅動核心業務

外界對於百度股價的低預期，其主要依據是2021年整個中國網絡廣告市場的增速急速下滑，加上字節跳動強勢分蛋糕，這就讓百度、阿里巴巴這樣傳統的網絡廣告大户業績大受影響，百度的財報也印證了這一點。

但是，百度雖然傳統廣告收入的增速大幅下滑，拖累了整個公司的業績，但是其創新業務的增速卻很高，這也在很大程度上彌補了廣告收入的缺口，反映在財報上，就是出現了一個「分裂的百度」。

2021年第四季度，百度的線上營銷收入為191億元，按年增速僅1%，增長已經幾乎趨零，這也印證了外界對於網路廣告市場的預判。

細看2021年四個季度的百度線上營銷收入情況，這四個季度的按年增速分別為27%、18%、6%和1%，逐級遞減的趨勢已經極為明顯，這也是全行業目前都面臨的狀況。

換個角度來看，對於這種網絡廣告增速趨零的走勢，無論是投資者還是網路企業，早就已經有了充分的心理預期，除非交出的財報差勁到讓人跌破眼鏡，否則對於股價的影響已經很小。

對於百度來說，線上營銷和新業務被稱作「百度核心」，後者包括了智能雲、自動駕駛等板塊在內，並與包含愛奇藝收入的公司總營收區別計算，2021年第四季度，「百度核心」收入共計260億元，按年增長12%。

可以說，線上營銷和新業務構成了百度收入增長的雙輪驅動，在線上營銷增速僅為1%的情況下，新業務增速上季度為百度帶來69億元收入，按年增長63%，在網絡廣告收入增長不利的情況下，新業務順利帶動了百度的整體增長，充當了領頭羊的作用。

整個2021年，百度線上營銷收入740億元，按年增長12%；新業務收入212億元，按年增長71%，兩者增速相差了近6倍。

考慮到網絡廣告增長紅利消失已是既成事實，阿里、百度這樣的老玩家在2022年大概率進入到負增長的狀況，字節跳動、快手這樣的新玩家也會增速大幅下滑，那麼百度的未來將越來越倚重於新業務收入的增長。

形象地說，對於百度的股價而言，未來能否持續反彈，將取決於智能雲、自動駕駛等新業務的增速能否保持下去，其收入佔比能否儘快趕上傳統的廣告收入，畢竟目前百度七成的收入來自網絡廣告。

設想一下，假如未來的幾年內，新業務能夠佔據到總收入一半的份額，那麼對於百度的估值而言，自然會水漲船高，這又大概率取決於百度無人駕駛的貨幣化狀況，形象地說，百度投資了近十年自動駕駛業務，能不能真正孵出一個「金蛋」，會是最關鍵的因素。

而且，網絡廣告為百度貢獻了大部分現金流和利潤，而自動駕駛業務卻是一個燒錢的「無底洞」，智能雲等業務則面臨着阿里、華為等競爭對手的挑戰。

財報數據顯示，2020年百度核心研發費用為195億元，營收佔比24.8%；2021年進一步增至221億元，研發佔比23%。

投資者擔心「希望越大、失望越大」

形象地說，百度過去十年通過賣廣告賺的錢，大部分都投向了自動駕駛這一未來的「金蛋」上，假如這個「金蛋」孵化不出小雞，那麼投資者必然會用腳投票，但從百度這塊業務目前的貨幣化狀況來說，顯然是並不樂觀。

貨幣化狀況不理想並不可怕，畢竟網絡廣告和智能雲都是比較成熟的業務，而無人駕駛還是處於商業化的早期，其業務形態還在探索之中，產品貨幣化變現還需要較長的一段時間。

只是，百度並不願意詳細披露自動駕駛業務的詳細財務狀況，這又加大了投資者的擔心。

比如，在最新財報中，百度並未披露披露Apollo平台的開銷，考慮到Apollo平台涵蓋了自動駕駛技術和無人車載客服務，也是中國首批試點運營無人出租車（Robotaxi）業務，可以說看點極多，但是在百度財報裏，投資者卻沒有看到極為核心的財務數據。

從技術能力和行業地位來說，百度依靠近十年的高額投入，在中國乃至全球的無人駕駛汽車領域都屬於第一梯隊，公司創始人李彥宏也屢屢為這塊業務站台，儼然是中國無人駕駛技術的代言人。

但是，越是不在財報中詳細披露這塊業務，越是會加深投資者的擔憂，尤其是在中概股並不受追捧的當下，事關未來的核心業務，其財務數據越是神神秘秘，投資者越是敬而遠之。

這就產生了一個悖論：一方面是百度密集宣傳其Apollo平台的技術能力如何優秀，自家的Robotaxi業務又拓展到多少個城市，李彥宏也親自出來站台；另一方面，從一家上市公司的財務角度來看，這一塊的真實營收和虧損狀況，卻成了一個外界完全看不清楚內部狀況的盲盒。

更要命的是，百度的三大核心業務中，網絡廣告紅利消失、雲計算市場巨頭競爭激勵，自動駕駛是這個最為重要的「金蛋」，卻彷彿是變成了一個盲盒，投資者很難從財報中去做價值判斷，要麼豪賭一把，要麼敬而遠之。

參考同行業的投入，無人駕駛這一塊投資巨大且短期無法盈利是事實，但是這是百度事關未來的最核心業務，如果不詳細披露其財務狀況，只會讓投資人憂心，反而放棄投資百度股票。

這或許也能解釋一個現象：為何百度的營收基本盤很穩定，利潤情況也不差，更沒有遭受到反壟斷的政策風險，自動駕駛業務也宣傳得風風火火，但在資本市場上，並未享受到智能汽車和無人駕駛的市場估值紅利，外界依然將百度視作一家傳統的網絡搜索公司，百度股價更是在一年內慘遭腰斬，公司市值從千億美元跌落至500多億美元。

歸根到底，還是在於無人駕駛業務雖然動靜很大，但是貨幣化能力卻讓投資者極為懷疑，畢竟，一旦盲盒真正開出來結果，可能出現「希望越大、失望越大」的結果！