烏克蘭局勢推動人民幣強勢升值　短期避險屬性凸顯｜巨子點評

3月1日，在岸市場人民幣對美元匯率向6.3關口發起衝擊，盤中一度創下2018年5月以來最高值6.3048；離岸市場人民幣對美元匯率徘徊在6.31附近，日內高點達到6.3071，離2018年創下的6.2543也已不遠。2021年以來，美聯儲加息預期逐漸明晰，美元指數升值近1%的同時，人民幣也同步走強，升值幅度均超1%。

縱觀整個2021年，人民幣依然強勢，人民幣兑美元匯率中間價由6.5249上升至6.3757，升值了2.3%；人民幣兑CFETS貨幣籃子指數由94.84上升為102.47，升值了8%。

環球銀行金融電信協會（SWIFT）發布的最新數據顯示，今年1月，在基於金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣全球支付排名維持在第四位，在國際支付金額中的佔比上升到3.2%，超過2015年8月的高點2.79%，創歷史新高。去年12月，人民幣在國際支付金額中的佔比升至2.7%，這是自2015年8月以來，人民幣國際支付全球排名首次超越日元，躋身全球前四大活躍貨幣。從金額來看，2022年1月，人民幣支付金額較去年12月增加了10.85%，同期全球所有貨幣支付金額總體減少了6.48%。

中國社科院金融研究所副所長張明撰文認為，2021年人民幣升值背後有三方面因素推動：一是中國出口增速持續保持強勁，帶動貨物貿易順差創出歷史新高；二是新冠疫情後中國經濟復甦早於其他國家，且長期利率顯著高於主要發達經濟體，導致中國對短期資本流動的吸引力較強；三是中國外匯儲備規模穩中有升，增強了國內外投資者對人民幣匯率的信心。

俄烏衝突導致市場避險情緒升温，歐美已經宣佈逐步將部分俄羅斯金融機構剔除出SWIFT系統，人民幣開始顯現出一定的避險屬性，這也支撐了人民幣今年以來的強勢表現。

俄羅斯被制裁、美聯儲加息陰霾始終籠罩着權益市場，中國較低的通脹率讓央行獲得了更大的貨幣政策調整空間，且中國目前正處在降息通道中；地緣政治動盪加劇了全球經濟復甦的不確定性，中國獨善其身，人民幣資產的安全性無疑更有保障；另外，全球大宗商品價格上漲和供應鏈阻滯依然時有發生，導致全球更多訂單持續湧入中國，令中國外貿高景氣度將延續更長時間，這些因素都推動了人民幣上漲勢頭。

高盛研究部中國宏觀經濟分析團隊發表研究報告稱，有兩方面因素可以解釋人民幣為何在當前風險資產遭拋售中並未走弱。一方面，大環境至關重要。目前中國貿易順差處於高位，且外資流入因結構性因素而保持強勁。另一方面，需考慮特定的衝擊因素。目前的地緣局勢將推動俄羅斯央行將外儲從美元和歐元轉向人民幣，強化人民幣在中俄貿易中的結算貨幣地位。

不過，短期人民幣匯率過快上漲存在正反兩方面影響。對於吸引跨境資本流入和壓低企業進口成本來說，人民幣升值存在積極影響。但對於服裝加工、紡織、電子器材、家電等出口行業來說，則存在負面影響。

人民幣匯率強勢升值格局還會延續嗎？張明認為，考慮到人民幣兑美元匯率和人民幣指數已經處於2015年12月以來的新高，預計未來人民幣有效匯率繼續升值的空間較為有限。在美聯儲持續收緊貨幣政策的外部環境下，中美兩國貨幣政策分化將顯著加大，這可能導致人民幣兑美元匯率由升轉貶。如果在美聯儲持續收緊貨幣政策的外部環境下，為了提振國內經濟增長與防控系統性金融風險，中國貨幣政策持續放鬆，那麼人民幣兑美元匯率有望温和回落。到2022年下半年，人民幣兑美元匯率可能貶值至6.5至6.6左右。